80/20观点:华纳传媒、美国电话电报公司以及媒体/电信公司结盟的终结

电信巨头美国电话电报公司(AT&T)上周宣布，将分拆旗下的华纳传媒(WarnerMedia)投资组合，与探索探索公司(Discovery)一起成立一家新上市的实体。这似乎标志着，至少在目前，电信公司寻求多元化、拥有其管道内的内容的兴趣已经结束。

简单来说就是AT&T、华纳传媒和探索之间的交易

这种安排相对简单。AT&T将剥离CNN、HBO、华纳兄弟、AT&T体育网和特纳等媒体品牌，与探索公司的媒体资产合并为一家新公司。这将创建一个拥有一系列资产的业务，涵盖电影、制作、电视、流媒体、现实/非剧本和体育。华纳将获得一大笔现金，并将获得新公司71%的股权。

根据两家公司的经营预测，该公司的年收入将达到520亿美元，年收入将达到140亿美元。华纳传媒与探索频道的合并预计将节省30亿美元的运营和管理费用。

目前尚不清楚的是，新公司的运营方式将与现任首席执行官杰森·基拉尔(Jason Kilar)领导下的华纳传媒(WarnerMedia)有何不同。

那么AT&T为什么要出售华纳传媒，又为什么在几年前收购了它呢?

AT&T于2016年第三季度宣布收购时代华纳，该交易直到2018年第二季度才获得监管机构的批准。这意味着，AT&T拥有WarnerMedia资产的时间还不到三年。

购买的理由相对简单。AT&T主要是一家基于基础设施的企业，存在于竞争激烈、价格主导的环境中。为了在与威瑞森(Verizon)、T-Mobile和Sprint的竞争中占据优势，AT&T认为，如果它拥有一套内容创作资产，就可以利用这些资产来区分其核心移动消费者产品;它相信，移动用户数据和大量媒体资产的结合，将使其在广告业(尤其是数字视频领域)拥有可行的业务。

后者类似于Verizon收购Oath/Yahoo/AOL的老业务(他们也剥离了该业务)，但前者试图利用内容来增加移动用户，并将其作为留住现有用户的一种方式。内容被认为是可以捆绑或利用的东西，以加强核心移动服务的价值主张。

将媒体品牌剥离到一个新的公司，在某种程度上是承认这种方法对AT&T来说不再有吸引力。

首先，仅在过去18个月里，娱乐业务就发生了翻天覆地的变化，华纳传媒受到的打击不亚于任何人。新冠疫情对华纳兄弟电影业务的影响超过了其他任何事件，流媒体的出现也对付费电视的经济状况产生了影响。

其次，华纳一直试图通过推出HBO Max进入流媒体领域。挑战有两个方面:一个是时机问题(太晚)，另一个是数量问题(不够)。在流媒体服务的世界里，8位数的使用量已经不够了，1亿是门槛。HBO Max的用户在4000万至4500万之间徘徊，这并非易事，但与Netflix和Disney+相比还有很长的路要走。

第三，当前的媒体环境是一个债务饥渴的环境。内容是昂贵的，市场是供应驱动的。再加上在基础设施、技术和并购方面的投资，再加上背负现有债务的费用，娱乐和媒体是一头饥饿的野兽。对于AT&T这样一个巨大的现金产生业务来说，WarnerMedia是一个异常现象，它可能会威胁到其36年多来不断增加股息的历史，同时还会影响到整个工厂和频谱的5G基础设施成本。在AT&T华纳传媒(AT&T WarnerMedia)时期，内部人士面临的一个大问题是，华纳传媒是否有足够的资金来实现其战略愿景，并与Netflix和迪士尼竞争，后者在历史上对债务有更高的负担。

那么这意味着什么呢?

含义1:就目前而言，媒体和电信的联姻将告一段落

在短短五年多的时间里，我们看到两家最大的电信公司投资并剥离了他们购买的媒体资产，他们不仅试图拥有通信管道，还试图拥有流经这些管道的部分内容。

这使得康卡斯特和NBC环球成为最后的“协同”超级捆绑包，随着电视分销从基于网络和付费电视信号转向直接面向消费者，有理由认为康卡斯特(NBU和Sky)内部的娱乐资产可以作为自己的实体更好地服务。或者，与另一家类似的企业合并。康卡斯特的增长来自于其蓬勃发展的消费者固定电话互联网和无线业务，该业务正以两位数的速度增长。

无论发生什么，一家电信或基础设施管道业务(移动、付费电视、宽带)似乎不太可能有足够的现金、债务意愿或合适的目标来收购一家有意义的媒体公司。

寓意2:在2021年，“大”还不够大

媒体已经成为一场大游戏，在这场游戏中，华纳媒体(和nbc环球)这样的公司被困在了一个他们很强大，但还不够强大的世界里。

让我解释一下。正如你在这里看到的，我们在全球媒体规模上有三个层次。第一层是最大的玩家Netflix和迪士尼。第二层是华纳传媒/发现、nbc环球和维旺迪。第三层是新闻集团、维亚康姆cbs和狮门/Starz。

是的，这些都是价值数十亿美元的公司，但Netflix和迪士尼在估值和流媒体进步方面都遥遥领先于其他公司。然而，这并不是故事的全部。

当你加上大型技术平台时，突然之间，没有一家媒体公司看起来非常大。特别是Facebook和谷歌直接与媒体公司竞争用户粘性和广告收入，苹果和亚马逊在节目和创意工作方面与它们竞争。

用户规模和内容深度至关重要。迪士尼、华纳传媒/探索、nbc环球、维旺迪、维亚康姆哥伦比亚广播公司、新闻集团和狮门娱乐等公司在未来12-24个月都在考虑并购选择，这是合理的。

启示3:需要更多的合作

十年前，CBS和NBCU合并为一个实体的想法似乎是荒谬的，但现在这是一个聪明的想法。当然，要想通过监管审查，其中一家必须失去在美国的线性网络资产，但在现代传媒界，网络游戏几乎不是次要的。

NBCU和ViacomCBS进入流媒体的时间较晚，但两家公司加起来拥有相当数量的内容和版权。要想在当前形势下保持竞争力，它们都不能保持现状。

另一种选择是华纳传媒/发现新公司从康卡斯特手中收购nbc环球。这将创建一家娱乐公司，在娱乐领域与迪士尼竞争。并提供一个跳板，让HBO Max成为突破1亿用户的合法威胁。

就在几年前，这似乎还不太可能获得竞争性的批准——但随着监管机构对科技公司的新关注，以及禁止现有媒体公司合并将减少竞争的理由，这种合并发生的可能性更大。

但由于可用资产只有这么多，这需要迅速发生。特别是科技公司在过去12个月创造了超过2500亿美元的EBITDA，并正在寻找投资这些收益的地方。

含义4:澳大利亚媒体公司也不能幸免于这些运动

我们有理由认为，九大娱乐公司和七西传媒已经受到了海外同行的关注。

在我看来，Nine Entertainment对迪士尼和华纳传媒尤其有吸引力，因为Nine旗下的《Stan》拥有成功且规模庞大的流媒体业务，Nine旗下还有一个全国性的电视网络。Seven将发现NBC环球(NBC Universal)是一个有吸引力的合作伙伴，因为它提供深度内容，而且可能需要一个本地合作伙伴来实现其流媒体雄心。

另一个潜力股是新闻集团和Seven。这是一种非传统的方式，但Seven可以为新闻集团提供一种在免费电视上播放SkyNews的方式，以及一种通过联合FTA/付费/流媒体/点播竞价在体育版权方面产生优势的方式。

无论发生什么，很难想象全球媒体世界会发生如此大的变化，而当地的环境却保持不变。

本·谢博德是“万能钟”的总经理。80/20观点是Mumbrella的一个常规专栏。